系列座谈会2019年第1期 习特时代对投资者的政策挑战

【2019-03-18】

    近日,受上海发展研究基金会邀请,弗吉利亚大学商学院兼职教授、Fort Washington投资咨询公司首席经济学家Nicholas Sargen在一场小型圆桌会上分享了他对美国股市和全球经济的最新看法。

Nicholas Sargen曾在美国财政部,美联储旧金山分行,摩根士丹利,所罗门兄弟等机构任职。上海发展研究基金会副会长兼秘书长乔依德先生主持了会议,德意志银行中国区总经理高峰、奥迈资本创始人及管理合伙人施宇澄,普华永道中国资深经济学家赵广彬、上海科技大学教授陆丁、东方花旗证券有限公司副总裁顾希雍、西门子资深副总裁王伟国、兴业证券宏观研究员贾潇君、第一财经研究院研究员阚明昉、国浩律师事务所合伙人余承志、上海发展研究基金会研究员何知仁等参加了讨论。以下是Nicholas Sargen演讲的主要内容。

最近一段时间,人们对美股的担心主要来自以下几种不确定性因素:美联储加息节奏的不确定性、美国经济的不确定性,中美贸易摩擦结果的不确定性、全球经济的不确定性、美国公司未来利润的不确定性。事实上,这些风险因素都在发生不同的变化:有些风险已经明显的消减;有些风险虽暂时缓解,但未来有很大的不确定性;还有些风险甚至还在增大。

    目前明显消减的风险是美联储加息和美国经济的不确定性。美联储在1月份已经宣布暂停加息,并表示今年晚些时候结束缩表。美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)也表示,即使失业率保持异常低水平,官员也将耐心提高利率。美联储做出以上决定的部分原因是考虑到全球经济放缓的可能性。事实上,美国经济仍然保持良好势头,虽然第四季度的增长速度从前两个季度的平均3.7%放缓至2.6%,但结果好于预期。展望未来,美国强大的就业增长和温和的工资增长应该会增加消费者支出,而消费支出占美国总需求的近70%。随着股市复苏和政府关闭结束,2月消费者信心从去年年底的急剧下跌中反弹。因此,市场此前对美国经济可能陷入衰退的担忧已经明显减轻。

暂时缓解但未来仍面临不确定性的风险是中美贸易摩擦。特朗普总统和习主席成功会晤,美国暂停了原定于32日开始对中国进口商品加征关税的计划。根据媒体报道,中美已经接近达成贸易协议,目前细节尚未公布,但预计协议将包括中国承诺增加进口(特别是大豆和液化天然气)以及为美国公司提供更多的知识产权保护和更便利的市场准入。中美都将取消去年互征的额外关税。问题是,确保双方遵守协议的机制尚不清楚。此外,该协议也未阐明将如何解决中国政府对国有企业的补贴问题。因此,预计协议将使得贸易战暂时停战,但不是最终解决方案。从美国政治来看,无论美国是共和党执政还是民主党执政,国家都在变得更加保护主义,尤其是在和中国的贸易方面。

正在增大的风险包括全球经济增长的放缓和美国上市公司利润的回落。全球贸易量已出现全球金融危机以来的首次下降。中国经济增长正在放缓,自2018年中期以来中国汽车销量持续下降,PMI指数也显示制造业的景气度正在下降。市场对中国经济放缓是周期性的还是长期性的仍有争论。此外,中国经济的放缓已蔓延到对中国大量出口的国家,包括日本,韩国和亚洲新兴经济体。欧洲的情况更加不稳定。第四季度的增长陷入停滞,德国和法国经济都在走弱。同时,英国退欧的截止日期329日已经迫近,谈判很有可能会延期,这使得意大利和英国经济的不确定性进一步发酵。由于欧洲央行的政策利率接近于零,市场并不知道,一旦经济进一步走弱欧洲央行可以做些什么。另一方面,市场普遍预计美国上市公司的利润已经见顶。从2017年底美国实行减税之后,企业利润和利润率都持续飙升到近年来的最高。现在,减税的影响已经逐渐消退,单位劳动力成本继续逐步上升。华尔街的分析师已经将标准普尔5002019年盈利水平预期从去年年底的每股超过40美元降至最近的不到38美元。

综上所述,由于市场对全球经济放缓、美国上市公司利润回落、中美贸易摩擦等问题的担忧,未来美股波动率可能有所放大。同时,美联储暂停加息及市场对近期美国经济依然强劲的预期将对美股形成支撑,美股在短期内步入熊市的可能性不大。

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